R1-183/2024

REPUBLIKA HRVATSKA

TRGOVAČKI SUD U ZAGREBU

Zagreb, Trg J. F. Kennedya 11

R J E Š E N J E

Trgovački sud u Zagrebu po sucu tog suda Romini Markovinović, u izvanparničnom predmetu predlagatelja DČ, [adresa], OIB: [osobni identifikacijski broj], zastupan po odvjetnicima iz ŠKARICA I PARTNERI odvjetničko društvo iz [adresa], protiv protustranke DČC , [adresa], OIB: [osobni identifikacijski broj], zastupane po Branimiru Škurla, odvjetnik iz Odvjetničkog društva Škurla, Durmiš i Spajić d.o.o. u Zagrebu, Preradovićeva Ulica 24, radi sudskog ispitivanja primjerenosti otpremnine, dana 20. srpnja 2026.

r i j e š i o  j e

I Utvrđuje se iznos od 164.593,77 EUR za jednu dionicu kao iznos primjerene otpremnine koju glavni dioničar DČC treba isplatiti manjinskim dioničarima u društvu LUX ULAGANJA d.d..

II Nalaže se protustranci DČC iz [adresa], OIB: [osobni identifikacijski broj], naknaditi troškove izvanparničnog postupka u iznosu od 7.340,62 EUR sa zateznim kamatama tekućim od dana donošenja odluke do isplate prema godišnjoj stopi koja se određuje, za svako polugodište, uvećanjem referentne stope za tri postotna poena, pri čemu se za prvo polugodište primjenjuje referentna stopa koja je na snazi na dan 1. siječnja, a za drugo polugodište referentna stopa koja je na snazi na dan 1. srpnja te godine, i to u roku od 15 dana.

III Odbija se zahtjev predlagatelja za naknadom izvanparničnog troška u iznosu od 1.281,25 EUR, kao neosnovan.

Obrazloženje

1.

Predlagatelj je podnio prijedlog sudu radi određivanja primjerene otpremnine.

2.

U prijedlogu predlagatelj navodi da je manjinski dioničar društva LUX ULAGANJA d.d., [adresa], OIB: 90746253495 (dalje: “Društvo“) koje društvo je upisano u sudski registar Trgovačkog suda u Zagrebu pod MBS: [matični broj subjekta]. Društvo je dana 14.05.2024. održalo glavnu skupštinu (dalje: “Skupština“) na kojoj je donesena Odluka o prijenosu dionica manjinskih dioničara (dalje: „Odluka“) na Glavnog dioničara Društva – IČC ujedno i predsjednicu uprave Društva (dalje: „Glavni dioničar“) koja drži 136 dionica Društva s društvom BALBUS LUX d.o.o. (dalje: „Ovisno društvo“, Glavni dioničar i Ovisno društvo zajedno dalje: „ Protustranka “), uz isplatu otpremnine u novcu u iznosu od 113.000,00 EUR po dionici (dalje: “Otpremnina“). U bitnom, manjinski dioničar smatra da utvrđena vrijednost Otpremnine nije fer, objektivna i primjerena, a kako je to i naveo na zapisnik Skupštine, prvenstveno ističe da društvo u kojem je manjinski dioničar, posluje unazad nekoliko godina na način da ostvaruje dobit, a Glavni dioničar je koristeći se svojim položajem za sve prethodne godine kada je ostvarena dobit u društvu istu rasporedio u zadržanu dobit.

3. U odnosu na izvještaj revizorskog društva SKT revizija d.o.o. od 3.4.2024. (dalje: „Izvještaj“) o primjerenosti otpremnine, a koji je korišten u postupku donošenja Odluke o prijenosu dionica manjinskih dioničara na Glavnog dioničara, predlagatelj navodi kako je isti izrađen sa namjerom da se obezvrijede prava manjinskog dioničara. Predmetni Izvještaj je nestručan i neobjektivan, a samim time ne sadrži ni ključne elemente koji bi se po pravilima struke trebali uzeti u obzir pri izradi izvještaja takve vrste. Navodi da Izvještaj ne prikazuje računski izračun, već se isključivo očituje o korištenoj metodi, ne uzima u obzir zadržanu dobit Društva, dobit koju društvo potencijalno može ostvariti u budućnosti kao i vrijednost povezanih društava. Izvještaj revizora se isključivo oslanja na tumačenje metoda koju je društvo PWC Savjetovanje d.o.o. (dalje: „PWC“) koristilo pri procjeni Društva na dan 30.11.2023., a koji je izrađen prije donošenja Godišnjeg financijskog izvještaja, isključivo s ciljem prikrivanja stvarne vrijednosti i dobiti društva. Izvještaj revizora bazira se na tumačenju DCF metode, koja očigledno daje najnižu vrijednost po dionici. Slijedom navedenog, predlagatelj smatra da je iznos otpremnine utvrđen Izvještajem određen u preniskom iznosu, odnosno da je vrijednost otpremnine neprimjerena s obzirom da je tržišna cijena dionice u trenutku donošenja Odluke o prijenosa te vrijednost društva u svojoj cjelokupnosti (materijalna i nematerijalna imovina društva, zadržana dobit, položaj na tržištu, kap ital i dr.) bila znatno veća od one utvrđene Izvještajem revizora SKT revizija kao i društva PWC. Stoga, slijedom svega naprijed navedenog, predlagatelji predlažu Naslovljenom sudu da temeljem odredbe čl.300.k. ZTDa provede postupak te u istom donese rješenje kojim će odrediti primjerenu otpremninu u iznosu većem od 113.000,00 eur po dionici.

4. Protustranka u svom očitovanju od 20.08.2024. navodi da u zahtjevu predlagatelja nije točno određeno u čemu se sastoje navodni nedostaci izvješća revizora kojim je ispitana primjerenost otpremnine određene za dionice predlagatelja u društvu LUX ULAGANJA d.d. Navodi da nije jasan prigovor da izvještaj ne sadrži „računski izračun“. Temeljem odredbe članka 300.h i 481.a ZTD-a posao revizora je ocijeniti primjerenost otpremnine koju je ranije izračunao glavni dioničar. Po istoj odredbi, u izvješću se revizor mora očitovati o tome kojim je metodama određena otpremnina te iz kojih je razloga primjena tih metoda primjerena. To je bit izvješća iz 300.h i 481.a ZTD-a, pa se tim njegovim dijelovima objektivno nema što prigovarati. Navod predlagatelja po kojemu je revizor propustio uzeti u obzir (i) zadržanu dobit društva LUX ULAGANJA, (ii) dobit koju bi ono moglo generirati u budućnosti i (iii) vrijednost povezanih društava, ne odgovara stvarnom sadržaju izvješća. U izračun vrijednosti društva uključen je i neto novac te slobodni novčani tokovi (na primjer str. 4., 5., 6. i 7. izvješća). U izvješću je izrijekom navedeno kako obuhvaća vrijednosti „budućih gospodarskih prihoda“ te „ financijske projekcije plana računa i dobiti za razdoblje 2024. do 2027. godine“ (npr. str. 5. izvješća). Konačno, u izvješću je utvrđeno kako njegov dio čini i izračun vrijednosti poslovnih udjela društva u društvu Lux hoteli&resorti d.o.o., društvu Velocis d.o.o. te sedam projektnih društava. Navodi da se radi baš o dinamičkoj metodi procjene te da ona uzima u obzir povijest te sadašnje i projekciju budućih prilika društva. U suprotnom, procjena bi se svela na izračun tzv. likvidacijske vrijednosti društva. Naposlijetku, neosnovano predlagatelj tvrdi kako je za potrebe izračuna vrijednosti društva LUX ULAGANJA d.o.o. korištena samo DCF metoda. U izvješću revizora stoji:

- da je operativna imovina društva vrednovana tzv. DCF metodom (41,6% ukupne vrijednosti društva – str. 3. Izvješća) ;

- da je neoperativna imovina društva procijenjena poredbenom metodom, po tržišnoj vrijednosti i troškovnim pristupom (37% ukupne vrijednosti društva - str. 4. Izvješća);

- da ostatak predstavlja neto novac društva (21,4% imovine društva – str. 7 Izvješća).

Navodi da dakle, primjedbe koje predlagatelj iznosi u očitoj su suprotnosti sa stvarnim sadržajem izvješća, da nedostaci, barem oni na koje upire predlagatelj, ne postoje pa nije moguće odrediti čemu se točno u ovom postupku prigovara.

5. Podneskom od 03.06.2026. predlagatelj je povukao prijedlog u odnosu na protustranku BALBUS LUX d.o.o. iz [adresa], OIB: 85570242009 (ovisno društvo) pa je sud rješenjem od 11.06.2026. u odnosu na BALBUS LUX d.o.o. obustavio postupak.

6.

Prigovor protustranke o postojanju pravomoćno presuđene stvari nije osnovan. Naime, u predmetu ovog suda poslovni broj R1-159/2024 prijedlog predlagatelja odbijen je jer je kao protustranka bilo označeno društvo LUX ULAGANJA d.d., iako se postupak sudskog ispitivanja primjerenosti otpremnine vodi protiv glavnog dioničara, pa navedeno društvo nije bilo pravilno označena protustranka u smislu odredaba ZTD-a. U ovom postupku prijedlog je usmjeren protiv glavnog dioničara TČC, dakle protiv druge osobe nego u ranijem postupku, slijedom čega ne postoji subjektivni identitet stranaka kao jedna od pretpostavki za primjenu instituta pravomoćno presuđene stvari. Osim toga, ranijom odlukom nije meritorno odlučeno o osnovanosti zahtjeva utvrđivanja primjerene otpremnine, već je prijedlog odbijen zbog nepravilnog označenja protustranke, pa ni iz tog razloga ne postoji zapreka za vođenje ovog postupka. Sud je mišljenja da bi prihvaćanje stava protustranke značilo da bi svaka početna procesna pogreška trajno onemogućila ostvarenje prava, iako o samom pravu nikada nije bilo odlučeno. Sud pritom upućuje i na pravno shvaćanje iz prakse Visokog trgovačkog suda Republike Hrvatske poslovni broj Pž-451/23 od 08.02.2023. prema kojem rješenje kojim je odbijen prijedlog ne predstavlja zapreku ponovnom odlučivanju ako ranijom odlukom nije meritorno odlučeno o glavnoj stvari.

7. Predmet ovog postupka je sudsko ispitivanje primjerenosti otpremnine prema odredbi čl. 300k ZTD, a postupak je, sukladno čl. 40 st. 2 ZTD, vođen po pravilima izvanparničnog postupka sukladno pravnim pravilima Zakona o vanparničnom postupku (NN 69/23) uz odgovarajuću primjenu odredbi Zakona o parničnom postupku

8. Institut prijenosa dionica manjinskih dioničara, uređen odredbama čl. 300.f do 300.k ZTD-a, propisuje isključenje iz društva manjinskih dioničara u kojem neupitno postoji kolizija većinskog i manjinskih dioničara.

9. Glavni dioničar određuje iznos otpremnine u novcu koji treba isplatiti manjinskim dioničarima i pritom mora uzeti u obzir prilike društva u vrijeme donošenja odluke glavne skupštine. Pri tom podnosi glavnoj skupštini društva pisano izvješće u kojem treba obrazložiti primjerenost otpremnine koju mora isplatiti u novcu. ZTD manjinske dioničare, u postupku prijenosa dionica, glede primjerenosti otpremnine koju mora isplatiti u novcu glavni dioničar, štiti od moguće zlouporabe od strane glavnog dioničara određenim zakonskim mehanizmima među kojima je i sudsko ispitivanje primjerenosti otpremnine prema odredbi čl. 300k ZTD. Ako sud na zahtjev manjinskog dioničara odredi iznos otpremnine u smislu navedene zakonske odredbe, pravo na isplatu cjelokupnog iznosa otpremnine imaju i oni manjinski dioničari koji nisu pokrenuli izvanparnični postupak radi sudskog ispitivanja primjerenosti otpremnine (suprotno pravno shvaćanje bilo bi u suprotnosti s načelom jednakog položaja dioničara - čl. 211 ZTD). Primjerenost otpremnine mora ispitati jedan ili više vještaka koje imenuje sud u izvanparničnom postupku.

10. Sukladno citiranim odredbama manjinski dioničari, ovdje predlagatelj, imaju pravo na isplatu poštene ("fer") naknade za njihov udjel/dionicu. Pri tom se procjenjuje primjerena otpremnina u novcu s obzirom na prilike u društvu i to u vrijeme donošenja odluke o preuzimanju manjinskih udjela (vrijeme donošenja odluke glavne skupštine, odnosno u konkretnom slučaju 14.07.2020..

11. Predmet ovog postupka je, dakle, da sud, povodom zahtjeva predlagatelja kao manjinskog dioničara, odredi je li iznos otpremnine koji je odredio glavni dioničar primjeren. Stoga je na tu okolnost provedeno vještačenje obzirom da sud, za utvrđenje takve činjenice, ne raspolaže potrebnim stručnim znanjem (čl. 250 ZPP).

12. Nesporno je među strankama da je DČC glavni dioničar LUX ULAGANJA d.d., a da je predlagatelj manjinski dioničar u društvu LUX ULAGANJA d.d. te da je skupština društva LUX ULAGANJA d.d. donijela odluku o prijenosu dionica manjinskih dioničara glavnom dioničaru društva DČC.

13. Glavni dioničar - DČC, zajedno sa dionicama koje u Društvu drži društvo Balbus Lux d.o.o. sa sjedištem u [adresa], OIB: 85570242009, upisano u sudski registar Trgovačkog suda u Zagrebu pod MBS:

081392366, čiji je IČ jedini član odnosno u kojem je IČ imatelj 100% poslovnih udjela, drži dionice društva koje se odnose na 99,27% temeljnog kapitala Društva, a sve sukladno članku 474. stavku 4. u vezi s člankom 3OO.f stavkom 2. Zakona o trgovačkim društvima.

14. Valja reći da je društvo LUX ULAGANJA d.o.o. prethodno bilo dioničko društvo upisano u sudski registar Trgovačkog suda u Zagrebu pod matičnim brojem subjekta upisa MBS: [matični broj subjekta], OIB: 90746253495. Sjedište Društva nalazi se u [adresa]. Odlukom Skupštine društva od 04.02.2025. godine o preoblikovanju LUX ULAGANJA d.d. u LUX ULAGANJA d.o.o., društvo je preoblikovano iz dioničkog društva u društvo s ograničenom odgovornošću. S obzirom na predmet u nastavku će se koristiti pravni oblik društva u vrijeme donošenja odluke o prijenosu manjinskih dioničara na glavnog.

15. U dokaznom postupku sud je izvršio uvid u Zapisnik glavne skupštine društva LUX ULAGANJA d.d. od 14.05.2024. te je utvrdio da je na Glavnoj skupštini donesena Odluka o prijenosu dionica manjinskih dioničara na glavnog dioničara IČC uz isplatu otpremnine u novcu u iznosu od 113.000,00 eur po dionici. Sud je izvršio uvid i u Rješenje Trgovačkog suda u Zagrebu posl.br. Tt - 24/25326-2 od 24. lipnja 2024. kojim je proveden upis prijenosa dionica manjinskih dioničara, Izvješće glavnog dioničara o pretpostavkama za prijenos dionica manjinskih dioničara društva i primjerenosti otpremnine, Izvještaj SKT revizije d.o.o. od 3.4.2024. te je izvršio vještačenje po vještaku računovodstveno knjigovodstvene struke.

16.

Uvidom u Izvještaj neovisnog revizora o primjerenosti otpremnine koja će se isplatiti manjinskim dioničarima kod prijenosa dionica društva LUX ULAGANJA d.d. od 03.04. 2024. (list 27- 38 spisa) sud je utvrdio da je SKT revizorsko društvo izradilo izvještaj navodeći da se u radu koristio procjenom fer vrijednosti dionice koju je izradio Pwc (PricewaterhouseCoopers), a koja s temelji na podacima o poslovanju sa stanjem na dan 30.11.2023. U opisu metodologije revizor potvrđuje da je vrijednost operativne imovine utvrđena primjenom metode diskontiranog novčanog tijeka (DCF- "discounted cash flow"), dok je za neoperativnu imovinu korištena poredbena metoda. Na temelju takvog pristupa revizor u izvješću potvrđuje da iznos od 113.000,00 eru po dionici predstavlja primjerni iznos naknade.

17.

Nadalje, rješenjem ovog suda gornjeg poslovnog broja od 09.06.2025. određeno je izvođenje dokaza vještačenjem po vještaku za područje procjene vrijednosti vrijednosnih papira i analize poslovanja sa vrijednosnim papirima sa zadatkom utvrđenja primjerenosti otpremnine u novcu u postupku prijenosa dionica u društvu LUX ULAGANJA d.d. odnosno utvrđenja da li je iznos otpremnine koji je odredio glavni dioničar primjeren. Za izradu nalaza i mišljenja imenovan je vještak Petra Blašković iz iz Centra za financijska vještačenja d.o.o. Vještak je bio u obvezi razmotriti svu dokumentaciju koja prileži ovom predmetu, a također su stranke u postupku kao i treće osobe koje raspolažu dokumentacijom nužnom za izradu predmetnog vještačkog nalaza i mišljenja pozvane omogućiti vještaku povjereno mu vještačenje odnosno predočiti mu svu raspoloživu dokumentaciju koja se odnosi na predmetni postupak i koju vještak zatraži. Predmetno rješenje doneseno je primjenom čl. 300.f. i čl. 300.h. st. 2. u vezi s čl. 481.a. i čl. 40. ZTD-a.

18. Iz nalaza i mišljenja vještaka od 18.03. 2026., Očitovanja od 04.05.2026. te usmeno na ročištu dana 14.07.2026. proizlazi da je isti pregledao i analizirao dokumentaciju popisanu u uvodnom dijelu nalaza i to Opis redovnih poslovnih aktivnosti Društva, Izvještaj o stanju društva za 2021., 2022. godinu te za razdoblje 01.01.2023. do 30.11.2023.g., Godišnje financijske izvještaje društva LUX ULAGANJA d.d. za godine 2021., 2022., 2023. i 2024.g. što podrazumijeva: Bilancu, Račun dobiti i gubitka, Zapisnik s Glavne skupštine LUX ULAGANJA d.d. broj OU- 103/2024, Zagreb 17.5.2024. godine Izvadak iz sudskog registra - Podaci o poslovnom subjektu od 28.06.2024.godine ,Prijava dioničara i ostalih sudionika dana 14. svibnja 2024.g., Revizija procjenbenog elaborata tržišne vrijednosti nekretnine od 6.2.2024.g. po stalnom sudskom vještaku za graditeljstvo i procjenu nekretninama Ivan MIjanović, broj elaborata 42/2024-1, Elaborat broj 42/2024-2 Procjena tržišne vrijednosti nekretnine od 6.2.2024.g., Bruto bilanca za razdoblje 01.01.2023. do 30.11.2023. godine s postojećim početnim stanjima, Izvješće glavnog dioničara o pretpostavkama za prijenos dionica manjinskih dioničara društva primjerenosti otpremnine, Zagreb 29.03.2024., Izvještaj neovisnog revizora o primjerenosti otpremnine SKT revizorsko društvo, U Zagrebu, od 3. travnja 2024. g., Projekt Nixon 2, Analiza ilustrativnog raspona tržišne vrijednosti dionica društva LUX ULAGANJA d.d. na temelju nekontrolirajućeg paketa dionica, izrađeno od PricewaterhouseCoopers Savjetovanje d.o.o., Zagreb. Vještak je prvenstveno naveo da se prilikom izračuna fer vrijednosti dionica društva LUX ULAGANJA d.d. Zagreb koristio vrijednostima i pokazateljima poslovanja na dan 30.11.2023.g. obzirom da bi bila riječ o podacima koji odražavaju stanje društva i vrijednost vlasničkog kapitala prilikom izrade procjene vrijednosti od savjetnika društva LUX ULAGANJA d.d. u vrijeme donošenja odluke o održavanju Skupštine Društva i donošenja odluke o isplati otpremnine za DČ. Isto tako analizirani su i podaci u poslovanju na dan 31.12.2023. te 31.12.2024. godine upravo radi pro futuro kretanja temeljnih pozicija u izračunima, s obzirom da su u izračunima korištene dinamičke metode a u cilju sagledavanja, u mjeri u kojoj je to moguće, realnosti poslovnih planova za razdoblja nakon donošenja predmetne odluke. Podaci na kojima se temelji daljnji rad vještaka se odnose na poznate okolnosti poslovanja za razdoblje do 31.12.2023.g., s obzirom da se prilikom procjene mogu koristiti isključivo podaci i okolnosti koje su bile poznate na dan donošenja odluke.

19. Vještak je također napomenuo da mu nisu bili dostupni podaci o poslovnim planovima za razdoblje 2024. do 2027. godine, već je u iste izvršen uvid temeljem raspoloživih podataka sadržanih u dokumentu koji je glavni dioničar koristio, a izradilo ga je društvo PricewaterhouseCoopers Savjetovanje d.o.o. u vrijeme donošenja odluke o prijenosu dionica s manjinskog dioničara na glavnog dioničara.

20. Prije osvrta na metodološki okvir vrednovanja i pojašnjenje istog, vještak je iznio nekoliko relevantnih podataka o društvu LUX ULAGANJA d.d. Zagreb koji između ostalog uključuju tablični prikaz ovisnih društva, tablični prikaz računa dobiti i gubitka za 2021., 2022., 2023 i 2024. godinu, prikaz ostvarenog operativnog poslovanja, tablični prikaz analize financijskog položaja, imovinu Društva te kapital i obveze Društva. Vještak u uvodnom dijelu svog nalaza najprije provodi dubinsku analizu poslovanja i financijskog položaja Društva, ističući specifičnu strukturu vrijednosti u kojoj novac i neoperativna imovina sudjeluju sa značajnim udjelom. Vještakinja posebno naglašava da Društvo karakterizira izrazito visoka razina likvidnosti uz potpunu odsutnost financijskih obveza, što definira kao stanje negativnog neto duga. Prema njezinu utvrđenju, ovakav višak raspoloživih novčanih sredstava izravno uvećava ukupnu fer vrijednost dionice i njezinu otpornost na vanjske tržišne oscilacije, što predstavlja polazišnu točku cijele procjene. Nadalje, vještakinja postavlja sustavni metodološki okvir procjene navodeći da metode procjene vrijednosti društva polaze od tri temeljna scenarija ili grupe metoda: imovinski (troškovni) pristup, prinosni (dinamički) pristup te tržišni (usporedni) pristup. Unutar tih grupa, vještakinja navodi da je razmatrala četiri konkretne metode: Metodu statičke knjigovodstvene vrijednosti, Metodu slobodnih novčanih tokova (DCF), Metodu usporednih transakcija te Metodu usporednih društava. U pogledu odabira najmjerodavnijeg pristupa, vještakinja je provela strogu eliminaciju te je obrazloženo isključila Metodu diskontiranih novčanih tokova (DCF), uz pojašnjenje da se ona u bitnome oslanja na subjektivne projekcije Uprave o budućim novčanim tokovima, što u postupcima ove naravi može kompromitirati objektivnost. Također, vještakinja je isključila Metodu usporednih transakcija, navodeći kao razlog nedostatak relevantnih i javno dostupnih podataka o transakcijama dionica društava koja bi po svojim karakteristikama bila u potpunosti usporediva s predmetnim Društvom. Vještakinja se u svom Mišljenju kritički osvrće na postupanje glavnog dioničara pri utvrđivanju ranije otpremnine, navodeći da je isti koristio podatke o poslovanju zaključno s 30.11.2023. godine, čime je zanemario podatke za cijelu 2023. godinu koji su mu bili dostupni. Posebno ističe da je glavni dioničar neopravdano primijenio diskont za nekontrolirajući interes (DLOC), pojašnjavajući da se ovdje ne radi o dobrovoljnoj prodaji d ionica neovisnom investitoru na tržištu, već o postupku prijenosa dionica, zbog čega se takav diskont ne smije primjenjivati na štetu manjinskih dioničara. Nadalje, vještakinja upozorava na izostanak normalizacije EBITDA, što je sama ispravila izuzimanjem rashoda koji nisu operativne naravi kako bi se utvrdila stvarna i održiva prinosna snaga Društva. Nakon provedene selekcije, vještakinja obrazlaže da je za izračun primijenila dvije metode sukladno Međunarodnim standardima procjene vrijednosti (MSPV 105), i to:

Metodu usporednih društava (metodu multiplikatora) i Statičku metodu. Pri izračunu multiplikatora služila se verificiranom bazom prof. D, dok je za određivanje diskonta za nelikvidnost (DLOM) koristila znanstvenu Stout studiju, naglašavajući da stabilna gotovinska pozicija Društva opravdava primjenu nižeg diskonta. Zaključno, vještakinja iznosi svoje stručno mišljenje u kojem navodi da se fer vrijednost dionice mora temeljiti na ponderiranom prosjeku, pri čemu je Metodi usporednih društava dodijelila značaj od 80%, dok je Statičkoj metodi dodijelila značaj od 20%. Vještakinja ističe da takvo ponderiranje najbolje odražava narav Društva kao subjekta koji nastavlja s poslovanjem (going concern). Na temelju provedene analize, vještakinja zaključno utvrđuje da procijenjena fer vrijednost 100% udjela u Društvu iznosi 22.549.346,67 EUR, što po jednoj dionici iznosi 164.593,77 EUR. Dakle, sudski vještak je mišljenja, a nakon što je uvažio sve mjerodavne parametre, da se izračunom pomoću metode usporednih društva i statičke metode dolazi do fer vrijednosti po dionici društva LUX ULAGANJA d.d. U svom Očitovanju na podnesak protustranke, vještakinja argumentirano odbacuje prigovore glavnog dioničara. Vještakinja navodi da nije selektivno uključivala prihode i rashode, već je koristila podatke iz financijskih izvještaja samog Društva, ističući da su podaci na dan 30.11. iskazivali veće troškove u odnosu na konačan iznos na dan 31.12., što protustranka ne spori. Također, vještakinja se očituje da primjena standarda MSPV predstavlja uobičajene strukovne standarde, te da ima pravo samostalno izabrati metodu procjene koju smatra primjerenom. U odnosu na diskonte, vještakinja ponavlja da DLOC nije koristila jer bi njegova primjena bila neopravdana u slučaju prisilnog prijenosa dionica koji se ne odvija slobodnom voljom strana na tržištu, dok je DLOM (diskont za nelikvidnost) primijenila sukladno Tabeli 16. Nalaza i relevantnim stručnim studijima. Zaključno, vještakinja i navodi i ostaje kod stava da se fer vrijednost dionice mora temeljiti na ponderiranom prosjeku, pri čemu je Metodi usporednih društava (multiplikatori) dodijelila značaj od 80%, dok je Statičkoj metodi dodijelila značaj od 20%, jer statička metoda ne uvažava buduće poslovanje. Na temelju provedene analize i dopunskog očitovanja, vještakinja utvrđuje da procijenjena fer vrijednost jedne dionice iznosi 164.593,77 EUR.

21.

Sudski vještak je mišljenja, a nakon što je uvažio sve mjerodavne parametre, da odabrane metode temeljene na ponderiranom prosjeku daju najpouzdaniju vrijednost pojedinog društava i pojedine dionice, da u velikoj mjeri mogu predočiti pravu vrijednost dionice te da se primjenom i kombinacijom pomoću gore navedenih metoda dolazi do fer vrijednosti po dionici društva LUX ULAGANJA d.d. , a imajući u vidu i da svaka metoda izračuna primjerenosti otpremnine ima određene i prednosti i nedostatke.

22.

Na usmenom saslušanju navodi da vezano za međunarodne standarde procjene vrijednosti za koju protustranka navodi u svom podnesku kako nije zakonski propisana treba reći da se radi o globalno prihvaćenim strukovnim standardima koje donosi neovisno međunarodno stručno tijelo IVSC, a koje primjenjuje bankarski sektor, revizorske kuće (poput PWC) kao i profesionalne udruge procjenitelja konkretno Hrvatsko društvo procjenitelja. Vezano za primjenu diskonta za nedostatak kontrole (DLOC) pojašnjava kako se radi o preračunatoj stopi kontrolne premije. Kod primjene DCF metode ukoliko u poslovnom planu nema uključene sinergije koja bi se odnosila na potencijalnog kupca onda se ne primjenjuje DLOC. Isto je istaknuto na zadnjoj edukaciji Hrvatskog društva procjenitelja u travnju 2026.

23. Na temelju izvršenog pregleda i analize naprijed navedene dokumentacije, a u skladu s utvrđenjima iz nalaza uz navedene pretpostavke, vještak je dao slijedeće utvrđenje da kao primjerenu visinu otpremnine u postupku prijenosa dionica manjinskih dioničara na glavnog dioničara LUX ULAGANJA d.d. vještak je mišljenja da je fer vrijednost dionice 164.593,77 eur iz čega proizlazi kako Glavni dioničar nije ponudio primjerenu otpremninu na glavnoj skupštini održanoj dana 14.05.2024. godine.

24. S time u vezi, sudski vještak je na logičan način izveo zaključak da protustranka DČC je po revizoru izvršio elaborat o procjeni vrijednosti, što iznosi 113.000 EUR po dionici što nije primjereno jer se revizorska procjena temeljila na nepotpunim podacima (zaključno sa 30.11.2023.) uz neopravdanu primjenu diskonta za nekontrolirajući interes (DLOC) i izostanak normalizacije EBITD, zbog čega je korištenjem elemenata na koje se vještak poziva je primjerenije od onih na koje se poziva revizor. Prema tome navedena odluka o prijenosu dionica u iznosu od 113.000 12,86 kn po dionici nije primjerena .

25.

Sud je nalaz i mišljenje sudskog vještaka u cijelosti prihvatio s obzirom da je vještak objektivno, argumentirano i u skladu s pravilima struke odgovorio na zadani mu zadatak ,argumentirao svoje zaključke i utvrđenja te pojasnio okolnosti i parametre koje je uzeo u obzir prilikom procjene. Vještak je objasnio koje je metode i u koju svrhu je koristio u procjeni dionice s posebnim osvrtom na izabrane metode.

Obzirom da je vještak analizom obuhvatio cjelokupno vrednovanje društva, te pregledno izložio svoja utvrđenja, sud nije utvrdio proturječnosti niti nedostatke u izraženom mišljenju, niti su se pojavile osnovane sumnje u pravilnost nalaza i mišljenja i vještak je prema mišljenju suda i odgovorio na zadani mu zadatak kao i jasno otklonio prigovore protustranke. Vještakinja je na stručan način primijenila metodološki okvir propisan Međunarodnim standardima procjene vrijednosti (MSPV 105), provela nužnu normalizaciju EBITDA te argumentirano otklonila primjenu diskonta na manjinski paket (DLOC), s obzirom na to da se u postupku istiskivanja ne radi o dobrovoljnoj prodaji dionica.

Vještakinja je u svom očitovanju na logičan način obrazložila neprihvatljivost revizorske procjene od 113.000 EUR, ukazujući na njezinu utemeljenost na privremenim i nepotpunim podacima (zaključno s 30.11.2023.), dok je vještakinja koristila konačne godišnje pokazatelje za 2023. godinu koji reflektiraju stvarnu vrijednost Društva i stanje negativnog neto duga. Budući da je vještakinja kroz dopunsko očitovanje i usmeno saslušanje uvjerljivo odgovorila na sve prigovore protustranke i potvrdila ispravnost sinteze tržišnog i troškovnog pristupa u omjeru 80:20, sud je njezino utvrđenje fer vrijednosti dionice u iznosu od 164.593,77 EUR prihvatio kao relevantnu i sigurnu podlogu za utvrđivanje primjerene otpremnine.

26. Vještak financijsko knjigovodstvene struke je izabran kako bi u postupku pred sudom neovisnim i stručnim mišljenjem u skladu sa zadanim zadatkom vještačenja pomogao razjasniti okolnosti o kojima sud nema stručnih znanja. Mišljenje vještaka sud ocjenjuje kao i druge dokaze, po svom uvjerenju na osnovu savjesne i brižljive ocjene dokaza. Zbog toga ako sud ne raspolaže sa stručnim znanjem iz predmeta vještačenja ovlašten je cijeniti nalaz i mišljenje vještaka kao i druge dokaze. Sud nije vezan nalazom i mišljenjem odnosno nije mu potčinjen jer bi isto bilo neprihvatljivo i nespojivo s ulogom suda.

27. S obzirom da je vještak pojasnio odnosno obrazložio metodologiju koju je primijenio prilikom izračuna ovaj sud prihvaća takav način izrade i obračuna s obzirom da se radi o mjerodavnim i adekvatnim metodama procjene dionica za konkretni slučaj, vještak je obrazložio koji značaj svaka od tih metoda ima i koji su joj nedostaci kao što je obrazložio i da se primjenom odnosno izračunom temeljenom na ponderiranom prosjeku tih metoda, u smislu objektivnije procjene i kontrole rezultata dobiva najrealnija i najpouzdanija vrijednost društva i vrijednost pojedine dionice.

28. Vještak je odgovorio na zadatak suda odnosno sam je utvrdio primjerenu otpremninu na dan održavanja Glavne Skupštine (14.05.2024.) te je ujedno odgovorio na pitanje je li iznos otpremnine koju je odredio glavni dioničar primjeren.

Predlagatelj je u podnesku od 03.06.2026., nakon provedenog vještačenja, precizirao i postavio određen zahtjev kojim traži da se utvrdi da je primjereni iznos otpremnine po dionici iznosi 164.593,77 EUR sukladno nalazu i mišljenju vještaka.

29. Slijedom navedenog na temelju nalaza i mišljenja sudskog vještaka te primjenom odredbe čl. 300.k ZTD-a sud je utvrdio da sadašnja vrijednost dionice LUX ULAGANJA d.d. iznosi 164.593,77 eur te da je to primjerena otpremnina po dionici.

30. Valja napomenuti da institut prijenosa dionica manjinskih dioničara ne daje mogućnost manjinskim dioničarima da se protive prijenosu dionica na glavnog dioničara, već su obvezni svoje udjele prenijeti glavnom dioničaru. Važnost pravične cijene otpremnine je u tome što ona na neki način mora stvoriti ravnotežu između imovinskih interesa većinskog i manjinskih dioničara kako bi se izbjegle konfliktne situacije te je zato važno pravično odrediti tržišnu vrijednost dionice kojom će manjinski dioničari biti obeštećeni. Odluka suda o određivanju primjerenosti otpremnine odnosi se na sve manjinske dioničare, a ne samo na one koji od suda traže ocjenu primjerenosti otpremnine.

31. Prilikom procjene vrijednosti trgovačkog društva treba uzeti u obzir da ne postoji jedinstvena podjela metoda procjene vrijednosti pojedinog društva. Neovisno o odabranom kriteriju i primijenjenoj metodi za procjenu vrijednosti društva uvijek se radi o subjektivnom pristupu procjenitelja. Dakle, zakonodavac ne propisuje kojim se metodama treba procijeniti vrijednost društva već je isto ostavljeno na procjenu i stručnost samog procjenitelja.

32. Prema čl. 300. g st. 1. Zakona o trgovačkim društvima ( NN br. 111/93. – 18/23. dalje ZTD-a ) između ostalog stoji da glavni dioničar određuje iznos otpremnine u novcu koji treba isplatiti manjinskim dioničarima i pri tom mora uzeti u obzir prilike društva u vrijeme donošenja odluke glavne skupštine. U skladu sa navedenim člankom, a što je i nesporno među strankama, glavni dioničar LUX ULAGANJA d.d. je DČC koja je imala dionice od najmanje 95 % temeljenog kapitala društva pa, prema tome, on je taj koji vrši isplatu manjinskim dioničarima.

33. Imajući u vidu sve navedeno, ovaj sud je zauzeo stajalište da iznos primjerene otpremnine od 164.593,77 eur po dionici je primjeren, a do tog iznosa sud je došao prihvaćanjem nalaza i mišljenja vještaka nakon provedenog postupka pa je valjalo odlučiti kao u točki I. ovog rješenja.

34. Ukoliko sud odredi da iznos otpremnine koji je odredio glavni dioničar nije primjeren, što je ovdje slučaj, naložit će glavnom dioničaru da dioničarima koji su sudjelovali u postupku nadoknadi troškove potrebne za vođenje postupka (čl. 300 k st. 3 ZTD).

35. Predlagatelju je na temelju članka 154. stavak 1. Zakona o parničnom postupku (Narodne novine broj 53/91, 91/92, 58/93, 112/99, 88/01, 117/03, 88/05, 02/07, 84/08, 96/08, 123/08, 57/11, 148/11, 25/13, 89/14, 70/19, 80/22, 114/22, 155/23, 146/25; u daljnjem tekstu: ZPP) u vezi čl.2. zakona o izvanparničnom postupku priznat trošak nagrade za sastav podneska kojim je pokrenut postupak u iznosu od 849,00 EUR (Tarifni broj 16. Točka 1. Tarife o nagradama i naknadi troškova za rad odvjetnika (Narodne novine broj 138/23 u daljnjem tekstu: Tarifa), nagrade za sastav podnesaka od 21.10.2024., 20.04.2026. i 3.6.2026. u iznosu od po 50,00 EUR (Tarifni broj 16. Točka 4. Tarife), nagradu za zastupanje na ročištu 14.7.2026. u iznosu od 1.273,50 EUR ( Tarifni broj 17. Tarife), što zajedno sa uvećanjem za PDV od 25% Tarifni broj 42. iznosi 2.840,62 EUR. Predlagatelj ima pravo i na naknadu troška vještačenja u iznosu od 4.500,00 EUR što sveukupno iznosi 7.340,62 EUR te je odlučeno kao u točki II izreke ovog rješenja.

36. Predlagatelj nema pravo na nagradu za sastav ostalih podnesaka od 12.11.2024. i 9.3.2026. zatraženih u iznosu od po 50,00 EUR uvećano za PDV jer nisu bili potrebni za vođenje ovog spora ( čl.155.ZPP).

37. Slijedom navedenog, odlučeno je kao u točki III ovog rješenja.

U Zagrebu, 20. srpnja 2026.

SUDAC

Romina Markovinović

POUKA O PRAVNOM LIJEKU:

Protiv ovog rješenja nezadovoljna stranka može uložiti žalbu Visokom trgovačkom sudu RH u roku od 15 dana po primitku rješenja, a ulaže se putem ovog Suda u 4 primjerka.

DNA:

1. predlagatelju po odvj.

2. protustranci po odvj.